最近找到一篇宝藏级研报，其背后的思想很有启发。 从趋势度、拥挤度、景气度三个角度去预判未来行业持仓方向的变化。 趋势和景气共振往往就是戴维斯双杀的表象，而拥挤度却揭示了盛极而衰，让好公司短期变成不那么好的投资的一个主要因素（今年以来光伏、新能源等赛道大幅回撤，无不论证了适当避开过度拥挤领域的重要性）。 细致的论述建议参考国盛证券的两篇研报《行业轮动的三个标尺》和《因子择时的三个标尺：因子动量、因子离散度与因子拥挤度》，在此简述下三个变量的构造逻辑。 （1）趋势度 过去12个月（240个交易日），行业收益率较市场收益率的信息比率。 （2）拥挤度 以过去4年为滚动窗口，对每只股票计算过去3个月（40个交易日）的换手率均值、波动率和相对市场的beta。 行业层级的聚合，按成分股等权加权计算后，对过去四年滚动窗口计算z-score。 最终对行业层面的换手率均值、波动率和beta三者取均值，作为拥挤度指标。 （3）景气度 对各股按TTM计算营业收入、净利润、ROE同比增长率。 行业层级的聚合，按成分股各指标中位数计算（避免亏损-盈利暴拉的情况）。 最终对三个指标的中位数取均值，作为景气度指标。 从计算结果看，目前比较适合配置的行业前五名： **煤炭、化工、电气设备、有色和军工**。  【特别说明】 1）滚动回测期，研报原文为6年（一轮牛熊周期），这里受限于云盘数据库期数有限只取了4年（大致也覆盖了牛市、熊市部分特征）； 2）目前代码只涉及指标计算，且计算过程依赖于已经建立的数据库和前期计算的基础因子（聚宽直接算太慢了……），过去一年的模型指标可以参见附件data_monthly.rar。